电信分析师的职责就是为投资者寻找电信行业的投资价值，不过瑞银亚洲电信分析师王进琎近来却遇到一个困扰。

　　“最近经常有客户问我，究竟该选择哪只电信股票，我明确告诉我的投资者，不要在2009年投资中国电信行业。”昨天，王进琎对CBN记者感慨。

　　尽管全球电信行业都不可避免地受到金融危机冲击，但由于中国电信行业的重组，以及3G牌照的发放，中国电信行业的发展可谓“逆全球潮流而动”，展现出一派欣欣向荣的热闹景象。

　　不过，王进琎认为，中国电信行业从今年开始会发展缓慢，“至少在未来两年的时间里，中国电信业会进入一个下行空间。”

　　“金融危机刚开始时，大家认为电信行业和其他行业不一样，是防御性很强的行业，是反周期的，但后来我发现，中国电信行业可能比国外电信行业对经济周期更敏感。”王进琎说。

　　一个明显的证据是，中国电信行业的增长率正在加速放缓，2007年整个电信行业总收入增长率为15%，2009年第一季度已经达到了2%的历史最低点。

　　王进琎指出，电信行业的收入大部分集中在东部沿海地区，浙江、江苏、广东、福建这四个省大概占到了电信总收入的35%～40%，如果加上北京和上海能达到45%～50%，而这正好也是受出口经济影响的重灾区，这些地区电信收入放缓影响了全国电信业的发展。

　　与经济形势和整个行业增长放缓直接相关的价格弹性也在迅速放缓，价格弹性是每个用户每月打电话的分钟数除以资费后的数字，反映的是资费下降与用户通话时长增长之间的关系。

　　在经济持续增长的2005～2007年，价格弹性也保持良性增长。以中国移动为例，当时其价格弹性基本上维持在1～1.2之间，即当资费下降50%的时候，用户通话时长会上升10%。

　　但是，到了2008年第一季度，中国移动的价格弹性已经下降到了0.9，二季度下降到了0.7，四季度只有0.2了，到了今年一季度已经是负值了，而电信和联通在去年下半年时就已经是负值，这意味着即使运营商采取价格战，也不会给收入带来增长。

　　电信行业的竞争却没有因此而放缓。“如果价格战不可避免，但不能给收入带来任何增加，这给整个电信行业的收入增长都蒙上一层阴影。”王进琎说。

　　尽管如此，迫于竞争压力，运营商却不得不开展大规模的网络投资，今年三大运营商公布的网络投资将达到1200亿元。据估计，今年电信行业总体的资本开支将比2008年增长28%。

　　资本开支会影响电信行业的现金成本，并带来边际成本的降低，还会给行业造成供大于求的隐患。欧美运营商的经验显示，大规模的资本开支将在很大程度上影响运营商的收入和利润，甚至有可能成为运营商亏损的主因。

　　与运营商大规模网络建设形成对比的是设备商今年将赢得大量订单。不过，王进琎指出，设备商的价格战会影响利润率，虽然设备商大幅提高资本开支，但无法确定究竟其中有多少投入在主设备上。此外，设备商受运营商大幅提高投资的利好刺激，估计也比较昂贵，因此，对于设备商行业，她也只是“谨慎看好”。